Российскоий рынок государственных ценных бумаг

Загрузка...
1. Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг
1.1. Необходимость и экономическая сущность рынка государственных ценных бумаг
1.2. Классификация и характеристика долговых обязательств государства
1.3. Правовые основы функционирования рынка государственных ценных бумаг в РФ
2. Анализ современного состояния российского рынка государственных ценных бумаг
2.1. Анализ основных тенденций российского рынка государственных ценных бумаг (сравнить дефицит федерального бюджета РФ и динамика заимствований)
2.2. Анализ доходности и ликвидности государственных ценных бумаг
2.3. Инструменты регулирования российского рынка государственных ценных бумаг
3. Направления совершенствования функционирования рынка государственных ценных бумаг
3.1. Проблемы российского рынка государственных ценных бумаг в современных условиях
3.2. Основные направления по повышению эффективности рынка государственных ценных бумаг

Актуальность темы исследования. Правительство путем осуществления государственных заимствований формирует дополнительные относительно доходной части бюджета финансовые ресурсы. Государственные заимствования являются важным инструментом финансовой политики, с помощью которого аккумулируются финансовые средства для решения задач общегосударственного масштаба. В мировой практике является общепринятым финансировать дефицит бюджета, а также рефинансировать государственный долг путем осуществления новых государственных займов. Финансирование дефицита бюджета за счет государственных заимствований является более предпочтительным по сравнению с денежной эмиссией и повышением налогов в силу того, что государственные займы являются менее инфляционным источником формирования дополнительных средств и не оказывают такого негативного воздействия на экономику.

Государственные заимствования являются одним из важнейших инструментов, при помощи которых правительство осуществляет экономическую политику. В случае эффективного использования внутренних финансовых ресурсов, получаемых за счет государственных заимствований, правительству удается решать важные экономические задачи. При этом развитый рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) способствует развитию других сегментов финансового рынка.

Рынок государственных ценных бумаг играет важную роль в финансировании государственного бюджета, в поддержании ликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.

Посредством выпуска государственных ценных бумаг осуществляется финансирование дефицита государственного бюджета страны. Для регулирования объема денежной массы в обращении центральные банки проводят операции на открытом рынке и используют для этого не только государственные ценные бумаги и ценные бумаги собственной эмиссии, но и надежные ценные бумаги других эмитентов, принимаемые в залог.

Развитие рынка государственных ценных бумаг способствует развитию финансового рынка в целом, а также отдельных его сегментов. В условиях развитого рынка государственного долга уровень доходности государственных ценных бумаг является ориентиром для определения стоимости кредитных средств.

Эмитентами государственных ценных бумаг могут быть федеральные органы власти, власти на уровне субъектов федерации, а также муниципалитеты. Необходимо отметить, что в ряде европейских и азиатских стран государственные займы имеют целевой характер: так называемые строительные, жилищные и автомобильные займы. В России таких займов практически нет, большинство из них имеет обезличенный характер.

В экономической литературе указывают, что ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами.

Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала.

Такая практика распространена в западных странах, но не в России.

Основным недостатком государственных ценных бумаг, как показывает практика, является их невысокая доходность по сравнению с менее надежными корпоративными ценными бумагами. На протяжении последних нескольких лет часть накоплений съедает инфляция, поскольку ее темпы превышают уровень доходности государственных ценных бумаг: если инфляция высока, то доходы от ценных бумаг не компенсируют инфляционных потерь.

С другой стороны, рост доходности государственных ценных бумаг ведет к повышению процентных ставок по другим инструментам, а также росту стоимости кредитных ресурсов и, как следствие, ограничению возможностей кредитования негосударственного сектора; если доходность по государственным ценным бумагам превышает норму прибыли в реальном секторе экономики, то наблюдается переток инвестиций в пользу рынка государственных ценных бумаг; рост доходности государственных облигаций приводит к увеличению расходов на обслуживание государственного долга, создавая дополнительную нагрузку на бюджет.

1. Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг

1.1. Необходимость и экономическая сущность рынка государственных ценных бумаг

Структура фондового рынка определяется на основе различных критериев, основные из которых представлены на рис. 1.1.1.

 
 

Рис. 1.1.1. Виды рынка ценных бумаг [, с.]

По эмитентам ценных бумаг выделяют рынки государственных и корпоративных ценных бумаг.

На рынке корпоративных ценных бумаг осуществляются выпуск и обращение ценных бумаг юридических лиц (хозяйствующих субъектов, банков, специализированных кредитно-финансовых организаций и т. д.).

Посредством рынка государственных ценных бумаг происходит воздействие государства на объем денежной массы, поддержание баланса государственного бюджета и регулирование размера его дефицита.

Государственные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитированные государственными органами власти и управления. Они представляют собой одну из форм существования государственного долга.

В мировой практике встречаются различные названия долговых обязательств государства: облигации, казначейские вексели, сертификаты, ноты, консоли и т. д. Однако, несмотря на многообразие применяемой терминологии, все они удостоверяют отношения займа, в которых должником выступает государство.

Рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции [, с.][1]:

- Покрытие дефицита государственного бюджета, в том числе устранение краткосрочных кассовых разрывов в бюджете, связанных с неравномерностью платежей (кассового и сезонного дефицитов).

- Финансирование целевых государственных программ. Государство, эмитируя ценные бумаги, привлекает ресурсы для осуществления крупномасштабных проектов в области жилищного строительства, транспорта, коммуникационных систем, социальной инфраструктуры и т. д.

- Воздействие на макроэкономические показатели (на объем денежной массы в обращении, уровень цен и инфляцию, валютный курс, темпы экономического роста, платежный баланс и т. д.).

- Погашение задолженности по ранее выпущенным государственным ценным бумагам (ранее размещенных займов).

- Реструктуризация государственного долга организациям и частным компаниям. Суть данной функции заключается в выпуске казначейских обязательств Министерства финансов для расчетов с организациями за работы, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств государственного бюджета. Идея выпуска заключается в том, чтобы выплатить задолженность организациям по бюджетному финансированию не живыми деньгами, а процентными долговыми бумагами, которые, в свою очередь, могли быть обращены в уплату поставщикам за сырье, материалы, энергию и т. д.

В качестве эмитентов государственных ценных бумаг выступают [, с.]:

- правительственные органы (т. е. Министерство финансов);

- государственные специализированные организации (Банк России).

В некоторых странах государственными признаются ценные бумаги местных властей и даже негосударственных учреждений, выпущенные под обязательные гарантии правительства.

Инвесторами в зависимости от вида выпускаемых ценных бумаг являются [, с.]:

- население;

- частные компании;

- инвестиционные, страховые, пенсионные фонды;

- банки.

С точки зрения инвесторов, государственные ценные бумаги обладают рядом значительных преимуществ в сравнении с другими финансовыми инструментами, прежде всего, высокой надежностью, так как эмитентом является государство, которое обеспечивает гарантии осуществления прав по ценным бумагам; высоколиквидными инструментами, так как сроки их обращения в денежные средства минимальны.

Государственные ценные бумаги одновременно являются средством решения многих общеэкономических и социальных задач государства и, в то же время, обладая привлекательными свойствами, служат удобным и надежным инструментом инвестирования свободных денежных средств.

Рынок государственных ценных бумаг является, как правило, одним из значительных сегментов фондового рынка страны и способствует решению важнейших государственных задач. С помощью рынка ГЦБ правительство имеет возможность, аккумулировать свободные денежные средства и перераспределять их в инвестиции, способствуя экономическому росту и снижению темпов инфляции.

Как показывает зарубежный опыт, в большинстве стран, имеющих развитые рынки госбумаг, в рамках управления государственным долгом приоритетными задачами являются [, с.][2]:

- финансирование дефицита бюджета и рефинансирование государственного долга за счет государственных заимствований, обеспечивая сокращение расходов на обслуживание государственного долга с учетом рисков;

- создание и поддержание эффективного и ликвидного рынка государственных ценных бумаг, что способствует снижению доходности государственных ценных бумаг и, как следствие, уменьшению расходов на обслуживание госдолга.

В рамках реализации государственной политики в области управления государственным долгом рынок ГЦБ позволяет правительству [, с.]:

- аккумулировать денежные средства для финансирования важнейших государственных инвестиционных проектов;

- устанавливать ориентир уровня безрисковых процентных ставок;

- проводить операции на открытом рынке путем продажи либо покупки государственных ценных бумаг, которые являются важным инструментом регулирования уровня процентных ставок либо объема денежного предложения;

- развитие рынка госбумаг способствует развитию других сегментов финансового рынка;

- эффективно функционирующий рынок государственных ценных бумаг содействует структурированию существующих на рынке процентных ставок в целях обеспечения роста сбережений и стимулирования инвестиционной активности, в том числе увеличению объемов кредитования реального сектора экономики банковской системой.

Одним из основных показателей уровня развития и текущего состояния рынка ГЦБ является динамика доходности государственных ценных бумаг. Изменение доходности госбумаг происходит вследствие влияния многих факторов, в том числе: дефицита федерального бюджета, курса национальной валюты, инфляции, изменения денежной политики, размера госдолга и т.д.

Существенное влияние на уровень доходности государственных ценных бумаг оказывает проводимая правительством бюджетная политика, поскольку [, с.]:

- в случае роста дефицита государственного бюджета правительство вынуждено увеличивать объемы государственных заимствований на рынке ГЦБ. Это, в свою очередь, приводит к повышению стоимости заимствований. Кроме увеличения расходов на обслуживание государственного долга, происходит перераспределение инвестиций между разными секторами экономики в пользу рынка государственных ценных бумаг вследствие повышения уровня доходности государственных облигаций (так называемый антиэффект вытеснения), что, в свою очередь, оказывает негативное влияние на экономику;

- увеличение объема государственного долга способствует росту доходности государственных ценных бумаг вследствие повышения риска дефолта, то есть вероятности возникновения ситуации в будущем, при которой правительство окажется неспособно погашать и обслуживать свои обязательства в полном объеме.

Рынок госбумаг имеет ряд особенностей, а именно [, с.][3]:

- доходность государственных ценных бумаг определяется на основе рыночной информации;

- госбумаги служат основой для определения цен других финансовых активов;

- ликвидность сконцентрирована в ряде ключевых для рынка выпусках с определенной доходностью к погашению;

- государственные ценные бумаги часто являются обеспечением (залогом) для различных финансовых операций;

- госбумаги служат также объектом вложения финансовых средств для различных инвесторов, обязанных иметь часть своих активов в виде низкорисковых инструментов.

Как отмечается многими экспертами, роль рынка государственных ценных бумаг в экономике в последнее время значительно возросла, поскольку, в большинстве развитых стран государственные заимствования являются основным источником средств для финансирования дефицита бюджета и осуществления государственных инвестиционных проектов. Кроме того, операции с государственными ценными бумагами являются одним из важных инструментов денежно-кредитной политики, позволяющим регулировать уровень процентных ставок, а также уровень ликвидности. Важным моментом является интернациональность рынков госбумаг, поскольку в государственные ценные бумаги, которые, фактически являются безрисковыми финансовыми инструментами, как правило, происходит инвестирование не только отечественного, но и иностранного капитала.

С учетом вышесказанного можно сделать вывод, что, развитый и эффективно функционирующий рынок государственных ценных бумаг способствует экономическому росту в стране, а также [, с.]:

- развитию; других сегментов финансового рынка страны;

- обеспечению возможности государства привлекать финансовые ресурсы на внутреннем рынке, а также использовать процентные ставки в качестве инструмента макроэкономического регулирования;

- снижению уровня инфляции и защите финансовой системы от воздействия внешних воздействий;

- росту внутренних сбережений и расширению ресурсной базы банков- с кой системы.

Правительство РФ осуществляет государственные внутренние заимствования в основном путем размещения государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской. Федерации, на рынке ГЦБ. Государственные ценные бумаги, выпускаемые от имени Российской Федерации, обращаются на организованном рынке госбумаг, который является одним из основных сегментов российского фондового рынка. Российский рынок государственных ценных бумаг был создан в 1992 году в целях реализации бюджетной политики и денежнокредитного регулирования. Изначально рынок ГЦБ создавался для решения следующих задач [, с.][4]:

- финансирование федерального бюджета из неинфляционных источников;

- установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков, в том числе по срочным и опционным сделкам;

- предоставление участникам рынка надежного, высоколиквидного инструмента для временного размещения финансовых ресурсов на короткий срок, конкурирующих с коммерческими финансовыми инструментами;

- предоставление в распоряжение Банка России инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на открытом рынке;

- организация широкой сети коммерческих посредников, поддерживающих рынок государственных ценных бумаг и охватывающих широкие слои инвесторов.

На практике многие из перечисленных задач были выполнены, и в настоящее время рынок государственных ценных бумаг является важным сегментом российского финансового рынка, выполняя, при этом, ряд функций:

- привлечение заемных средств за счет осуществления государственных внутренних заимствований;

- устанавливает ориентиры уровней безрисковых процентных ставок;

- предоставляет Банку России инструменты для осуществления денежно-кредитного регулирования путем поддержания уровня ликвидности и стабильности процентных ставок;

- предоставляет участникам рынка высоконадежные финансовые инструменты, в том числе государственные сберегательные облигации для инвестирования средств пенсионной накопительной системы.

Что касается доходности государственных облигаций, одного из показателей, характеризующих текущее состояние рынка госбумаг, то на ее уровень оказывают влияние многие факторы, в том числе [, с.]:

- способствующие снижению доходности: укрепление национальной валюты РФ, что способствует повышению привлекательности рублевых финансовых инструментов, в том числе государственных ценных бумаг; проведение консервативной политики при осуществлении государственных внутренних заимствований; рост объема рублевой ликвидности, способствующий увеличению спроса на госбумаги на внутреннем рынке;

- способствующие повышению доходности: повышение уровня инфляции; рост уровня процентных ставок на мировых финансовых рынках; понижение курса российского рубля; значительное увеличение объемов размещения государственных облигаций на рынке ГЦБ; повышение стоимости пассивов для российских банков, которые являются основными инвесторами на рынке государственных ценных бумаг.

В мировой практике государственные ценные бумаги являются основным инструментом при осуществлении правительством государственных заимствований. Это правило сохраняется и для Российской Федерации, более 86% государственного внутреннего долга которой приходится на госбумаги.[5] Классификация государственных ценных бумаг Российской Федерации, имеющих номинальную стоимость, в валюте Российской Федерации, по различным признакам, которая представлена на рис. 1.1.2.

Рис. 4. Классификация государственных ценных бумаг Российской Федерации [, с.]

В настоящее время рынок государственных ценных бумаг состоит из трех сегментов [, с.][6]:

1. Сегмента государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) со сроками обращения до 1 года;

Однако последние несколько лет ГКО не размещались на рынке госбумаг вследствие отсутствия у федерального бюджета потребности в краткосрочных заемных средствах в условиях профицита, а также значительного объема остатков средств федерального бюджета на едином казначейском счете. Кроме этого, потребность в краткосрочных инструментах в случае необходимости обеспечивалась операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций (продажа части выпусков государственных облигаций, имеющих рыночные условия выпуска, проведение операций РЕПО), а также размещением облигаций Банка России[7].

2. Сегмента облигаций федеральных займов (ОФЗ), на котором обращаются среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 лет до 30 лет) государственные облигации;

В настоящее время облигации федеральных займов являются основным инструментом привлечения заемных средств на внутреннем рынке, на их долю приходится около 85% от общего объема привлекаемых средств[8].

В последние несколько докризисных лет Минфин России размещал в течение года крупные базовые выпуски ОФЗ со стандартными сроками погашения 3, 5, 10, 15 и 30 лет, обеспечивая равномерное распределение погашения государственного внутреннего долга по годам и предлагая участникам рынка госбумаг финансовые инструменты различной длины, а также формируя индикативную кривую доходности государственных ценных бумаг по указанным точкам. Однако кризис во многом изменил политику по управления государственным внутренним долгом Российской Федерации.

3. Сегмента государственных сберегательных облигаций (ГСО);

Данный сегмент рынка госбумаг был создан в 2006 году для размещения государственных сберегательных облигаций Пенсионному фонду Российской Федерации и управляющим компаниям, инвестирующим средства пенсионной накопительной системы.

В отличие от других участников рынка ГЦБ указанные инвесторы имеют другие цели при инвестировании средств, являясь институциональными пассивными инвесторами, которые обладают долгосрочными финансовыми ресурсами для вложения в государственные ценные бумаги на внутреннем рынке. Поскольку основной задачей вложения средств в рамках пенсионной накопительной системы является их инвестирование на длительные сроки для приращения капитала, стратегия инвестирования институциональных инвесторов заключается в размещении находящихся в их распоряжении средств в долгосрочные государственные облигации, без проведения активных операций на вторичном рынке.

Государственные сберегательные облигации выпускаются для размещения средств указанных институциональных инвесторов и не обращаются на рынке государственных ценных бумаг. В настоящее время на долю ГСО приходится около 15% от совокупного ежегодно размещаемого объема государственных ценных бумаг. Объемы и срочность размещаемых государственных сберегательных облигаций зависят от потребностей пенсионной системы, в основном, от объема пенсионных средств, поступающих в распоряжение Пенсионного фонда РФ и ГУКа Внешэкономбанка.

В течение последних лет рынок государственных ценных бумаг развивался в основном количественно. Так, за пять лет объем торгуемого рынка облигаций федеральных займов вырос в 2,5 раза. [][9]

Вместе с тем, эмитентом предпринимались меры, способствующие повышению эффективности первичного рынка ГЦБ, в том числе: переход к новой аукционной политике, предусматривающей предварительное объявление и размещение в установленные даты крупных по объему индикативных выпусков госбумаг со стандартными сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет; сегментация рынка госбумаг путем выпуска государственных сберегательных облигация для институциональных инвесторов, с целью снижения их негативного воздействия на рынок; снижение уровня комиссии, взимаемой ЗАО Фондовой биржей ММВБ при осуществлении операций купли-продажи государственных облигаций; использование эмитентом аукционов в качестве основного способа размещения государственных облигаций, минимизируя размещение по закрытой подписке и свое присутствие на вторичном рынке. Однако, перечисленных выше количественных и качественных улучшений рынка ГЦБ недостаточно для решения в дальнейшем важнейших задач в области управления государственным внутренним долгом Российской Федерации в условиях преодоления последствий мирового финансового кризиса.

В настоящее время рынок государственных ценных бумаг характеризуется следующими отрицательными чертами, которые, по мнению экспертов, оказывают негативное влияние на другие сегменты финансового рынка [, с.]:

- ограниченное количество участников рынка;

- низкий уровень ликвидности рынка в целом, а также отдельных выпусков госбумаг;

- ограниченный набор инструментов;

- снижение прозрачности и предсказуемости операций с государственными облигациями, отказ эмитента от опубликования ежегодного графика проведения аукционов[10];

- нерегулярность проводимых аукционов по размещению госбумаг.

В ближайшие несколько лет в случае сохранения неблагоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и исчерпаемости накопленных государством финансовых резервов одним из основных источников финансирования дефицита федерального бюджета будут государственные заимствования. В отсутствие развитого и эффективно функционирующего рынка государственных ценных бумаг увеличение объемов государственных заимствований будет неизбежно сопровождаться увеличением стоимости заимствований, что в свою очередь приведет к повышению процентных ставок в экономике, а также росту расходов федерального бюджета на обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации.

Рынок государственных ценных бумаг в России не выполняет одну из основных функций - аккумулирование денежных средств для финансирования российской экономики. Правительство направляет средства, получаемые за счет государственных заимствований, исключительно на финансирование дефицита бюджета и рефинансирование государственного долга. Указанного ограниченного понимания миссии рынка государственных ценных бумаг недостаточно для создания развитого рынка госбумаг. Поэтому необходимо изменить существующую стратегию управления государственным внутренним долгом Российской Федерации, обеспечив с помощью рынка ГЦБ привлечение средств для финансирования важнейших инвестиционных проектов за счет государственных заимствований.

Но для этого недостаточно только количественного роста рынка госбумаг, который имел место в течение последних нескольких лет, необходимо его качественное реформирование.

Рынок государственных ценных бумаг имеет значительные потенциальные возможности для дальнейшего развития и должен стать эффективным инструментом преобразования свободных ресурсов и накопленных сбережений в государственные инвестиции, источником мобилизации долгосрочных финансовых ресурсов для модернизации российской экономики с целью обеспечения экономического роста и повышения уровня жизни населения. Развитый рынок госбумаг, характеризуемый значительными оборотами вторичных торгов, высокой ликвидностью, низким уровнем доходности и широким кругом участников, будет способствовать развитию других сегментов российского финансового рынка, банковской системы, росту инвестиционной активности и достижению устойчиво высоких темпов экономического роста.

1.2. Классификация и характеристика долговых обязательств государства

Государственные заимствования выполняют следующие функции: перераспределительную, формируя дополнительные финансовые ресурсы государства; регулирующую, прямо либо опосредованно воздействуя на рынок ценных бумаг, денежное обращение, уровень процентных ставок, инвестиционную активность, производство и занятость.[11]

Государственный долг, возникающий в результате государственных заимствований, с одной стороны, позволяет правительству оказывать воздействие на финансовый рынок, денежное обращение, инвестиции, развитие производства в качестве источника финансовых ресурсов, аккумулируемых государством, а с другой - является инструментом осуществления долговой политики государства. Государственному долгу принадлежит значительная роль в макроэкономической системе государства, поскольку он оказывает существенное влияние на государственные финансы, инвестиционный климат в стране, денежное обращение и т.д. [, с.]

Увеличение размера государственного долга может быть как результатом активной инвестиционной политики государства, так и проявлением серьезных проблем в экономике страны. В развитых странах рост государственного долга обычно происходит вследствие государственного регулирования экономики с целью обеспечения экономического роста. В случае проведения взвешенной и обоснованной государственной политики в области управления государственным долгом, государственные заимствования являются источником финансирования экономического роста, инструментом осуществления денежно-кредитной политики.

Правительство наращивает объем займов и получает, таким образом, возможность направить дополнительные денежные ресурсы на финансирование экономически эффективных инфраструктурных проектов, которые смогут обеспечить снижение издержек экономической деятельности и активизировать действие мультипликационного эффекта экономического роста, включая рост бюджетных доходов.

Развитие рынка государственных ценных бумаг способствует развитию финансового рынка в целом, а также отдельных его сегментов. В условиях развитого рынка государственного долга уровень доходности государственных ценных бумаг является ориентиром для определения стоимости кредитных средств.

Классическими примерами стран, в которых финансирование экономики осуществлялось за счет государственных заимствований, направляемых в основном в качестве государственных инвестиций в крупномасштабные и инфраструктурные проекты, являются Япония, Китай, США, Канада. Посредством государственных заимствований финансировались социальные программы многих развитых западных стран. В соответствии с действующим законодательством в Германии объем государственных заимствований ограничен размером запланированных расходов государства на инвестиционные цели, в Англии, Франции и Италии средства госзаймов должны направляться на финансирование капитальных расходов бюджета. [, с.]

Управление государственным долгом - это подготовка и реализация государственной долговой стратегии, позволяющей привлекать в необходимых объемах средства в соответствии с установленными целями осуществления государственных заимствований, обеспечивая безусловное выполнение государственных долговых обязательств, поддержание на экономически безопасном уровне объема государственного долга, минимально возможную стоимость его обслуживания при заданном уровне риска, оптимизацию структуры государственного долга по срокам погашения и видам обязательств, а также развитие рынка государственных ценных бумаг.

Объем и структура государственного долга являются важными индикаторами, отражающими состояние государственных финансов, а также финансовое положение страны. В соответствии с международной практикой одним из основных критериев, которые используются для оценки долгового бремени, служит отношение объема государственного долга к валовому внутреннему продукту (ВВП) страны. В соответствии с условиями Маастрихтского договора для стран - членов Европейского Союза отношение объема государственного долга к ВВП не должно превышать 60%. Помимо объема госдолга, важное значение в контексте экономической безопасности государства имеет его структура по валютам, срокам погашения и инструментам, а также основным категориям владельцев. [, с.]

Посредством государственных заимствований Правительство РФ фактически формирует дополнительные (относительно доходной части федерального бюджета) финансовые ресурсы. Ю.Я. Вавилов предлагает отразить это в определении понятия государственные заимствования, подчеркивая, что это отношения по поводу распределения временно свободных денежных средств юридических и физических лиц, правительств иностранных государств и международных финансовых организаций в виде государственных займов и кредитов, в результате которых у государства-заемщика формируются дополнительные финансовые ресурсы [, с.].[12]

В мировой практике является общепринятым рефинансировать государственный долг и финансировать дефицит бюджета путем осуществления новых государственных заимствований. Однако возникновение дефицита государственного бюджета может быть вызвано разными причинами, в том числе:

- дефицит может носить временный характер, связанный с дискреционным характером поступления налогов;

- необходимостью государственных инвестиций на развитие экономики в рамках осуществления государственного регулирования экономической конъюнктуры;

- отражением кризисных явлений в экономике, неэффективностью финансово-кредитных связей, неспособностью правительства контролировать финансовую ситуацию в стране.

Как правило, бюджетный дефицит вызывается одновременным действием всех указанных факторов либо некоторыми из них, но наиболее сложным и опасным для экономики является последняя группа причин, его вызывающих. В России преобладает третья группа причин, что дополнительно усугубляется неблагоприятной внешнеэкономической конъюнктурой, зависимостью российской экономики от мировых рынков сырья по причине ее недиверсифицированности, неэффективным использованием накопленных финансовых резервов и заемных средств, получаемых за счет государственных заимствований, на покрытие дефицита федерального бюджета и погашение государственного долга Российской Федерации. В то время, как при определенных условиях государственный внутренний долг оказывает стимулирующее воздействие на экономику, ускоряя экономический рост. Это достигается с помощью государственных инвестиций, осуществляемых за счет заимствованных средств [, с.].[13] Для обеспечения экономического роста России целесообразно, чтобы потребность в долгосрочных финансовых ресурсах российской экономики (в первую очередь, реального сектора экономики, науки) хотя бы частично покрывалась за счет заемных средств, аккумулируемых в результате государственных заимствований.

Государственный долг можно классифицировать по следующим признакам:

- внутренний и внешний государственный долг;

- по уровню заемщика (федеральный, субфедеральный, муниципальный);

- по срокам до погашения (краткосрочный, среднесрочный, долгосрочный);

- по направлению использования заемных средств (целевые и нецелевые займы) и т. д.;

- по видам долговых обязательств (государственные ценные бумаги, кредиты, гарантии).

В свою очередь, государственные ценные бумаги классифицируются по следующим признакам [, с.]:

1. По эмитентам:

- ценные бумаги высших органов государственной власти и управления (Министерство финансов и банк России);

- региональные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней управления, гарантированные правительством;

- ценные бумаги государственных учреждений.

Статус государственных ценных бумаг определяется законодательством страны.

2. По срокам заимствования:

- краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения до 1 года;

- среднесрочные ценные бумаги, срок обращения которых составляет от 1 года до 5 лет;

- долгосрочные ценные бумаги со сроком обращения свыше 5 лет.

3. По возможности обращения:

- рыночные ценные бумаги, которые свободно обращаются на вторичном рынке;

- нерыночные ценные бумаги, которые не могут перепродаваться, однако могут быть погашены эмитентом до истечения срока их действия.

4. По способу получения дохода:

- дисконтные ценные бумаги (они размещаются по цене ниже номинала, т. е. со скидкой; при погашении инвестор получает доход в виде разницы между ценой погашения (номинальной) и ценой приобретения);

- процентные ценные бумаги (предусматривают процентный доход, который выплачивается в момент погашения ценной бумаги; их разновидностью являются облигации с купонным доходом, по которым выплаты процентов осуществляются периодически);

- индексируемые ценные бумаги (по ним номинальная стоимость может увеличиваться с учетом инфляции);

- выигрышные ценные бумаги (доход по ним выплачивается в случае выигрыша);

- комбинированные ценные бумаги (по ним доход образуется за счет комбинации различных способов, например, облигация может размещаться на дисконтной основе и, вместе с тем, предусматривать процентный доход).

Государственный долг является одновременно и объектом, и инструментом управления. В качестве инструмента управления государственный долг оказывает существенное влияние на экономику страны, состояние финансового рынка, инвестиционную активность, а также денежное обращение. Поскольку рынок государственных ценных бумаг является не только источником финансовых ресурсов, привлекаемых государством за счет размещения государственных облигаций, но и обеспечивает правительство инструментами осуществления денежно-кредитной политики.

Увеличение объема государственного долга и расходов на его обслуживание в процессе выполнения указанной задачи может быть оправдано экономически и политически. [, с.]

Кроме того, диверсификацию долговых обязательств по срокам заимствований, доходности, видам долговых обязательств необходимо осуществлять, в первую очередь, с целью оптимизации структуры государственного долга в целях снижения расходов на обслуживание, минимизации рисков и обеспечения равномерности платежного графика по погашению и обслуживанию государственного долга, а не только для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов.

При анализе эффективности государственных заимствований обычно используются два понятия эффективности [, с.]:

- текущая эффективность, когда заемные средства привлекаются на сравнительно выгодных для заемщика условиях с точки зрения стоимости и графика обслуживания государственного долга;

- стратегическая эффективность: определяет роль внутренних заимствований в обеспечении решения стоящих перед страной общеэкономических задач.

С учетом вышесказанного, одним из значимых критериев проведения взвешенной политики в области управления государственным долгом является экономически оправданный объем государственных заимствований с учетом эффективности их дальнейшего использования.

1.3. Правовые основы функционирования рынка государственных ценных бумаг в РФ

 

Основополагающим нормативно-правовым актом в области регулирования рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации является Бюджетный кодекс Российской Федерации.

В Бюджетном кодексе РФ законодательно закреплено разделение государственного долга Российской Федерации на внутренний и внешний в зависимости от валюты заимствования. К государственному внешнему долгу относятся обязательства Правительства РФ в иностранной валюте, соответственно к внутреннему - обязательства в национальной валюте Российской Федерации.

При разделении государственного долга на внешний и внутренний указанный критерий резидентства является достаточно распространенным в мировой практике, что представляется наиболее целесообразным. Банк России относит государственные ценные бумаги, находящиеся в портфелях нерезидентов к государственному внешнему долгу.

В соответствии с пунктом 4 статьи 98 Бюджетного кодекса РФ в объем государственного внутреннего долга Российской Федерации включается []:

- номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам Российской Федерации, обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации;

- объем основного долга по кредитам, которые получены Российской Федерацией и обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации;

- объем основного долга по бюджетным кредитам, полученным Российской Федерацией;

- объем обязательств по государственным гарантиям, выраженным в валюте Российской Федерации;

- объем иных (за исключением указанных) долговых обязательств Российской Федерации, оплата которых в валюте Российской Федерации предусмотрена федеральными законами до введения в действие Кодекса.

В большинстве стран расходы на обслуживание государственной задолженности, как правило, не включаются в объем государственного долга.

В соответствии с Бюджетным кодексом РФ ограничение предельного объема государственного долга по отношению к ВВП не установлено. При формировании проекта федерального бюджета Российской Федерации и принятии решения об объеме планируемых государственных заимствований используется такой показатель, как отношение объема чистого привлечения по государственным ценным бумагам к ВВП.

В Бюджетном кодексе РФ законодательно закреплено, что долговые обязательства Российской Федерации полностью и без условий обеспечиваются всем находящимся в собственности Российской Федерации имуществом, составляющим государственную казну, и исполняются за счет бюджета Российской Федерации. [, с.][14] В этой же статье уточняется, что Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, если указанные обязательства не были гарантированы Российской Федерацией.

В соответствии с пунктом 3 статьи 103 Бюджетного кодекса РФ под государственными внутренними заимствованиями Российской Федерации понимаются государственные займы, осуществляемые путем выпуска государственных ценных бумаг от имени Российской Федерации, и кредиты, привлекаемые от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации, кредитных организаций и международных финансовых организаций, по которым возникают долговые обязательства Российской Федерации как заемщика, выраженные в национальной валюте Российской Федерации.

Одним из наиболее существенных является пункт 2 статьи 103 Бюджетного кодекса РФ, фактически определяющий цели государственных внутренних заимствований Российской Федерации, а именно: финансирование дефицита федерального бюджета, а также погашение долговых обязательств. В развитых странах, например в США, в рамках управления государственным внутренним долгом государственные внутренние займы используются в качестве дополнительного источника финансовых средств для обеспечения экономического роста страны.

Один из способов покрытия дефицита федерального бюджета заключается в его финансировании за счет осуществления государственных заимствований, что, в свою очередь, приводит к увеличению государственного долга страны. При этом, Бюджетным кодексом РФ (пункт 2 статьи 92) и Федеральным законом О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) законодательно закреплено, что Банк России не вправе предоставлять кредиты Правительству Российской Федерации для финансирования дефицита федерального бюджета, покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении, за исключением тех случаев, когда это предусматривается федеральным законом о федеральном бюджете [, с.].[15]

Программа государственных внутренних заимствований Российской Федерации на очередной финансовый год является приложением к закону о федеральном бюджете на очередной финансовый год и представляет собой перечень всех внутренних заимствований Российской Федерации в виде разницы между объемом привлечения и объемом средств, направляемых на погашение основной суммы долга, по каждому виду заимствований. [, с.][16]

Таким образом, новая редакция, Бюджетного кодекса РФ предусматривает иное содержание Программы государственным внутренних заимствований, так как теперь отражению подлежит лишь чистое сальдо по государственным ценным бумагам, без указания планируемого объема привлечения в очередном финансовом году.

В соответствии с Бюджетным кодексом РФ право осуществления государственных внутренних заимствований от имени Российской Федерации принадлежит Правительству РФ либо уполномоченному им Министерству финансов РФ [, с.].[17]

Основной формой государственных внутренних заимствований является размещение государственных ценных бумаг на внутреннем рынке, в результате которого заемные денежные средства поступают в федеральный бюджет. Процедура эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации регулируется Федеральным законом Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг [, с.].[18] В соответствии с Бюджетным кодексом РФ не допускается вносить изменения в условия уже выпущенных в обращение государственных ценных бумаг.

Предельные объемы выпуска государственных ценных бумаг Российской Федерации по номинальной стоимости устанавливаются Правительством РФ в соответствии с верхним пределом государственного долга Российской Федерации, утверждаемым федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год. [, с.][19] Правительство РФ рассматривает подготовленные Минфином России материалы о планируемых объемах эмиссии госбумаг в очередном финансовом году, и выпускает Распоряжение Правительства РФ Об объемах эмиссии государственных ценных бумаг в очередном финансовом году с указанием объема эмиссии по видам долговых обязательств Российской Федерации. В течение очередного финансового года эмитент осуществляет эмиссию государственных облигаций в объемах, которые не могут превышать установленные Правительством РФ предельные объемы эмиссии по каждому виду долгового обязательства.

В статье 119 действующей редакции Бюджетного кодекса РФ дано следующее определение обслуживания государственного долга: ...операции по выплате доходов по государственным долговым обязательствам в виде процентов по ним и (или) дисконта, осуществляемые за счет средств федерального бюджета. Указанное уточнение понятия обслуживание государственного долга законодательно закрепило неправомерность отнесения операций по погашению госдолга к обслуживанию и одновременно внесло ясность в правомочность отнесения тех или иных операций с госдолгом к его обслуживанию либо к погашению - к категориям, имеющим разное экономическое содержание.

До внесения изменений в законодательство Российской Федерации разные авторы по-разному трактовали вышеуказанные понятия. Расхождения во мнениях было связаны с тем, что в Бюджетной классификации Российской Федерации понятие обслуживание было подменено понятием выплата процентов, хотя последнее является более узким, чем первое.[20] Поскольку, помимо расходов на выплату процентных доходов владельцам государственных облигаций в соответствии с условиями о выпуске, предусмотрены расходы на выплату дисконтов при погашении государственных ценных бумаг в случае возникновения разницы между ценой размещения и ценой погашения (выкупа) [, с.].[21]

Расходы на обслуживание государственного долга Российской Федерации в соответствии с Бюджетным кодексом РФ относятся к текущим расходам федерального бюджета и отражаются по коду 092 01 11 065 01 00 Бюджетной классификации Российской Федерации. Что касается погашения государственного долга, то в соответствии Бюджетным кодексом РФ оно осуществляется за счет уменьшения объема источников финансирования дефицита федерального бюджета, поскольку операции по привлечению и погашению государственного долга Российской Федерации отражаются в источниках финансирования дефицита федерального бюджета со знаком плюс и минус соответственно.

Таким образом, выплата доходов по государственным долговым обязательствам в виде процентов по ним и дисконтов являются самостоятельной формой расходов федерального бюджета [, с.][22] на обслуживание государственного долга Российской Федерации.

Выполнение Банком России в соответствии со статьей 119 Бюджетного кодекса РФ функций генерального агента Минфина России по государственным ценным бумагам Российской Федерации создает определенный конфликт интересов. Поскольку, с одной стороны, Банк России отвечает за осуществление денежно-кредитной политики Российской Федерации, преследуя при этом определенные цели, которые могут вступать в противоречие с теми приоритетами, которых он должен придерживаться, выступая в качестве генерального агента эмитента на рынке государственных облигаций. Что, в свою очередь, осложняет осуществление Банком России денежно-кредитной политики в рамках возложенных на него полномочий и одновременно участие в выполнении государственной долговой политики независимо друг от друга.

Учет и регистрация государственных долговых обязательств Российской Федерации осуществляются Минфином России в Государственной долговой книге Российской Федерации, что определено статьей 121 Бюджетного кодекса РФ. В нее вносятся сведения об объеме долговых обязательств (в том числе гарантий) Российской Федерации, о дате возникновения обязательств, об исполнении указанных обязательств полностью или частично, а также другая информация. Объем информации и порядок ее внесения в Государственную долговую книгу Российской Федерации определяются Минфином России.

В статье 165 Бюджетного Кодекса РФ законодательно закреплены бюджетные полномочия Министерства финансов Российской Федерации, в том числе в сфере управления государственным долгом Российской Федерации. При этом, Минфин России обязан использовать свои полномочия по формированию доходов федерального бюджета так, чтобы Российская Федерация имела возможность своевременно и полностью погашать и обслуживать свои долги.

В рамках стратегического управления государственным долгом РФ решения принимаются на уровне Федерального Собрания РФ, Президента РФ, Правительства РФ, законодательных и исполнительных органов власти.

В рамках оперативного управления государственным внутренним долгом Российской Федерации Минфин России, уполномоченный от имени Правительства РФ, совместно с Банком России осуществляют эмиссию, размещение на аукционах и вторичном рынке, а также по закрытой подписке, обслуживание, погашение государственных долговых обязательств и другие мероприятия.

Счетная палата РФ осуществляет независимый контроль за состоянием и управлением государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числе операциями с государственными ценными бумагами, на всех стадиях контроля исполнения федерального бюджета в соответствии с Федеральным законом О Счетной палате Российской Федерации [, с.].[23]

В соответствии с Положением О Министерстве финансов Российской Федерации к полномочиям Минфина России относится управление в установленном порядке государственным долгом Российской Федерации.[24] Однако, нормативными правовыми актами порядок управления государственным долгом Российской Федерации не установлен, что создает элемент неопределенности в осуществлении процесса управления государственным долгом, не может способствовать повышению эффективности этого управления и реализации Минфином России данной функции [, с.].[25]

Так же в целях обеспечения финансовыми ресурсами предприятий реального сектора экономики государство может использовать программы увеличения капитализации в банковском секторе. Осуществление подобных программ происходит через обмен государственных ценных бумаг на привилегированные акции кредитных организаций - банков. В рамках этой процедуры эмитированные, согласно требованиям Федерального закона Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков[26], привилегированные акции банков обмениваются в соответствии с договором мены на облигации федерального займа, срок погашения которых состоится в конце 2019 года.

2. Анализ современного состояния российского рынка государственных ценных бумаг

2.1. Анализ основных тенденций российского рынка государственных ценных бумаг (сравнить дефицит федерального бюджета РФ и динамика заимствований)

Обратимся к российской практике. Официально объявленные уровни инфляции по данным Минфина в России на конец 2011, 2012 и 2013 годов составили 6,1%, 6,6% и 6,9% соответственно (на самом деле уровни инфляции выше). Средняя доходность по государственным ценным бумагам за последние годы (по данным ЦБ) немногим превышает уровень инфляции. Это позволяет сделать вывод о непривлекательности российского рынка государственных ценных бумаг для потенциальных инвесторов.

Кроме того, в Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года выстраиваются благоприятные показатели экономического развития России, рассматриваются проблемы формирования институциональной среды, долгосрочные приоритеты денежно-кредитной и бюджетной политики, развития финансовых рынков и банковского сектора, но нет никаких программ, которые касались бы развития рынка ценных бумаг.

В то же время рынок ценных бумаг России имеет большой потенциал развития. Населением может быть инвестировано до 30-40 млрд. долл. из общего объема неучтенных сбережений, оцениваемых в 60-70 млрд. долл.

Тем не менее, в данный момент повышение доходности государственных ценных бумаг является неэффективным средством для развития экономики страны.

2.2. Анализ доходности и ликвидности государственных ценных бумаг

2.3. Инструменты регулирования российского рынка государственных ценных бумаг

3. Направления совершенствования функционирования рынка государственных ценных бумаг

3.1. Проблемы российского рынка государственных ценных бумаг в современных условиях

3.2. Основные направления по повышению эффективности рынка

государственных ценных бумаг

Заключение

Список использованных источников

1. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года (основные положения) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.intelros.ru/subject/ross_rasput/2026-koncepcija-dolgosrochnogo-socialno.html (дата обращения 27.11.14).

2. Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

3. Федеральный закон Российской Федерации от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 04.11.2014) О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) // Собрание законодательства РФ. - 2002. - №28, ст. 2790.

4. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-Ф3 (в ред. от 14.06.2012) Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг // Собрание законодательства РФ. - 1998. - № 31, ст. 3814.

5. Федеральный закон от 05.04.2013 № 41-ФЗ (ред. от 04.11.2014) О Счетной палате Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. - 2013. - № 14, ст. 1649.

6. Федеральный закон от 18.07.2009 № 181-ФЗ (ред. от 28.12.2013) Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков // Собрание законодательства РФ. - 2009. - № 29, ст. 3618.

7. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 № 329 (ред. от 27.11.2014) О Министерстве финансов Российской Федерации пункт 5.3.14. // Собрание законодательства РФ. - 2004. - № 31, ст. 3258.

8. Отчет о результатах контрольного мероприятия Проверка управления государственным долгом РФ МФ РФ в условиях экономического и финансового кризиса // Бюллетень Счетной палаты РФ. 2010. № 3. С. 22.

9. Ковалева, Н. В. Рынок ценных бумаг : курс лекций для студентов специальностей Финансы и кредит / Н. В. Ковалева. - Гомель : БТЭУПК, 2013.

10. Алехин Б.А. Государственный долг: Учебное пособие для студентов вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014.

11. Тиссен И. Формирование ликвидного рынка государственных ценных бумаг в развивающихся странах // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №12 - С. 18.

12. Белов В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. - М.: Высшая школа, 2013.

13. Макаренко И.В. К вопросу о развитии российского рынка государственных ценных бумаг // Финансовая экономика. - 2010. № 4. - С. 117-128.

14. Тутаева Д.Р. Государственные внутренние заимствования как фактор экономической динамики: Автореферат дис... к. э. н. - М., 2008.

15. Вавилов Ю.Я. Государственный долг: учебное пособие для вузов. / изд. 6-е, перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2014.

16. Дмитриев В.А. Мировой финансовый рынок и долговая стратегия России: Автореферат дис... д. э. н. - М., 2007.

17. Данилов Ю.Л. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика. - М.: ГУ ВШЭ, 2012.

18. Годовой обзор финансового рынка за 2013 год [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/analytics/Default.aspx (дата обращения 27.11.14).

19. Данные Минфина России по состоянию на 1 октября 2014 г. // www.minfin.ru

Данные Банка России. // www.cbr.ru



[1] Ковалева, Н. В. Рынок ценных бумаг : курс лекций для студентов специальностей Финансы и кредит / Н. В. Ковалева. - Гомель : БТЭУПК, 2013. - С. 23.

[2] Алехин Б.А. Государственный долг: Учебное пособие для студентов вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014. С. 70.

[3] Тиссен И. Формирование ликвидного рынка государственных ценных бумаг в развивающихся странах // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №12 - С. 18.

[4] Белов В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. - М.: Высшая школа, 2013. - С. 44.

[5] По данным Минфина России по состоянию на 1 октября 2010 г. // www.rninfin.ru

[6] Макаренко И.В. К вопросу о развитии российского рынка государственных ценных бумаг // Финансовая экономика. - 2010. № 4. - С. 117-128

[7] Долговая политика Правительства РФ на 2006-2008 годы и результаты исполнения долговой стратегии в 2003-2005 годах, одобренная на заседании Правительства РФ в апреле 2005 г.

[8] По данным Минфина России по состоянию на 1 октября 2014 г. // www.minfin.ru

[9] По данным Банка России. // www.cbr.ru

[10] Начиная с июля 2010 г. Минфин размещает графики планируемых аукционов государственных ценных бумаг на предстоящий квартал на официальном сайте www.minfin.ru.

[11] Тутаева Д.Р. Государственные внутренние заимствования как фактор экономической динамики: Автореферат дис... к. э. н. - М., 2008. С. 29.

[12] Вавилов Ю.Я. Государственный долг: учебное пособие для вузов. / изд. 6-е, перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2014. С. 14.

[13] Дмитриев В.А. Мировой финансовый рынок и долговая стратегия России: Автореферат дис... д. э. н. М., 2007. С. 25.

[14] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 102, пункт 1. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[15] Федеральный закон Российской Федерации от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 04.11.2014) О Центральном банке Российской Федерации (Банке России), статья 22. // Собрание законодательства РФ. - 2002. - №28, ст. 2790.

[16] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 110, пункт 1. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[17] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 103, пункт 3. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[18] Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-Ф3 (в ред. от 14.06.2012) Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг // Собрание законодательства РФ. - 1998. - № 31, ст. 3814.

[19] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 114, пункт 1. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[20] Данилов Ю.Л. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика. - М.: ГУ ВШЭ, 2012. С. 382.

[21] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 113, пункт 2. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[22] Федеральный закон Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2014) Бюджетный кодекс Российской Федерации, статья 69. // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3823.

[23] Федеральный закон от 05.04.2013 № 41-ФЗ (ред. от 04.11.2014) О Счетной палате Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. - 2013. - № 14, ст. 1649.

[24] Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 № 329 (ред. от 27.11.2014) О Министерстве финансов Российской Федерации пункт 5.3.14. // Собрание законодательства РФ. - 2004. - № 31, ст. 3258.

[25] Отчет о результатах контрольного мероприятия Проверка управления государственным долгом РФ МФ РФ в условиях экономического и финансового кризиса // Бюллетень Счетной палаты РФ. 2010. № 3. С. 22.

[26] Федеральный закон от 18.07.2009 № 181-ФЗ (ред. от 28.12.2013) Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков // Собрание законодательства РФ. - 2009. - № 29, ст. 3618.

 

Загрузка...
Комментарии
Отправить